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中国平安业务概貌

2023-09-17 12:46:51 00

最近一直在研究中国平安，为了记录自己对平安的理解和分析，整理了一些资料和心得，包括平安的业务简要状况、理解寿险业务的基础知识、估值分析等。内容太多，有条理的写出来也不容易，不好让公众号长期闲置，先分享部分出来，后续内容写慢慢边写边发吧。中国平安是一家以保险为主的综合金融集团，其业务涉及保险（包括寿险

最近一直在研究中国平安，为了记录自己对平安的理解和分析，整理了一些资料和心得，包括平安的业务简要状况、理解寿险业务的基础知识、估值分析等。内容太多，有条理的写出来也不容易，不好让公众号长期闲置，先分享部分出来，后续内容写慢慢边写边发吧。

中国平安是一家以保险为主的综合金融集团，其业务涉及保险（包括寿险和财险）、银行、资产管理（信托及证券等）和金融科技业务。

一、业务简介

1、寿险及健康险业务

中国平安通过平安寿险、平安养老险和平安健康险经营寿险及健康险业务（以下均简称为寿险业务）。平安寿险在国内共设有42家分公司（含7家电话销售中心），拥有超过3,000个营业网点，服务网络遍布全国，向个人和团体客户提供人身保险产品。

寿险业务是公司最重要的利润来源， 2018年中国平安寿险业务归属母公司股东的营运利润703亿，在集团全部营运利润中占比63%。

2、财险业务公司主要通过平安产险经营财产保险业务，平安产险经营业务范围涵盖车险、企财险、家财险、意外及健康险等一切法定财产保险业务及国际再保险业务。以原保险保费收入来衡量，平安产险是中国第二大财产保险公司，公司市场占有率21%，逐年微幅提高。3、银行业务2011年，中国平安控股深圳发展银行，这是深交所最初上市的一批公司之一，从它的股票代码（000001）就可以看出来。平安控股后，让深发展吸收合并公司旗下平安银行，并将深发展更名为平安银行，仍然保持在A股上市。中国平安持有大约58%的平安银行股份，公司的银行业务即指平安银行，2018年平安银行为公司贡献的净利润占比13%。4、资产管理业务

资产管理主要包括信托业务、证券业务，以及平安资产管理、平安融资租赁、平安海外控股等其他资产管理业务。其中平安资产管理主要负责中国平安保险资金的投资资产境内投资，资产管理规模2018年达到2.89万亿，90%来自公司的保险投资资金。

这些业务经营状况与国内同业公司水平差不多，总体上乏善可陈，不过平安家大业大，这些子公司的营收规模及利润规模放到A股来，每一个也可算大公司了。

2018年，信托、证券和其他资产管理业务合计贡献利润129亿，占比11%。

5、金融科技与医疗科技业务

科技业务主要是陆金所控股、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技、汽车之家及其他创业公司。

陆金所控股已完成C轮融资，投后估值达394亿美元；平安好医生已在港股上市（股票代码:01833.HK），目前注册用户超过2.65亿，公司市值591亿港币；金融壹账通2018年完成A轮融资，投后估值75亿美元；平安医保科技2018年初完成11.5亿美元融资，投后估值达88亿美元。

下图是2018年各部分业务的营运利润构成比例，寿险与健康险业务占据大头。因此，虽然中国平安的业务版块很多，但主要还是一家保险公司。

二、业务整体发展情况

1、净利润净利润并不是考察中国平安经营状况的合适指标，但是它具有较长年限的数据，所以这里还是看一下。中国平安最近几年的净利润及分项业务利润如下表所示。

从总体看，中国平安最近几年净利润增长很快，从2014年的396亿到2018年的1074亿，四年增长171%，年复合增长率28%。2019年前三季度，公司净利润更是大幅增长63.2%，达到1296亿。2、营运利润保险公司利润来源主要是投资收益，而投资收益受金融市场波动影响，每年的变化较大。有时候这些市场波动并不会给公司带来真正的收益和损失。比如说，保险的股票组合通常是长期投资，要是它持有的是基本面良好的白马股，长期来说肯定能够获得不错的投资回报，而股价的短期涨跌带来的浮盈浮亏不会影响公司的价值。为了不让这些短期投资收益波动干扰投资者，中国平安特意整理出营运利润这个概念来帮助投资者理解公司的运营状况和投资价值。这是与国际成熟市场接轨的做法。营运利润的概念和计算可以从公司提供的这张PPT了解。

这里的短期投资波动的准确含义是当年投资收益（利息及股息+证券市值变动）与中国平安预期的长期投资回报（5%）的差值。举例来说，如果上年有1万亿资产投资，中国平安希望每年投资盈利5%，就是500亿，而今年股市情况好，它的投资收益是1100亿，那么中国平安把500亿计入营运利润，另外多出来的600亿就是短期投资波动，不计入营运利润。短期投资波动的调整来自寿险业务，因为寿险业务的保单年限长，保险合同结束前，都需要通过一系列复杂的计算来确定公司利润。虽然财险业务的投资也可以是长期投资（处理好保费收入与赔付费用的现金流就行），但是财险合同的时间短，当保险合同结束时，保单的利润就已经可以确定了，所以财险业务的投资收益就直接计入营运利润和净利润。中国平安是从2017年的年报开始为投资者详细披露营运利润的数据。2016年以来公司各项业务的营运利润如下表所示。

可以看到，以营运利润衡量，公司的增长依然十分强劲，而且平稳多了。例如，2019年股市大涨，平安的寿险投资短期投资收益就很高，净利润增长率高达63.2%。而剔除这项后，营运利润增长率则为21.5%，与上年相比，增长就平稳很多。从各项业务看，中国平安增长的动力主要来自寿险及健康险业务。2017、2018和今年前三季度，中国平安的寿险业务营运利润都保持30%左右的高速增长。财险业务的短期投资收益不从营运利润剔除，今年因为投资收益不错，利润大增75.5%，但是从以往年份来看，财险的营运利润增长趋势很微弱。银行业务随整个行业一样，受金融去杠杆影响，2016、2017年增长陷入低谷，2018年有所恢复，今年增长势头非常好，市场强烈看好平安银行的增长前景和估值回归（注：因为中国平安年报中数据调整的原因，从不同年报中摘录的数据位置不同，上面两个表中数据有细微的不一致之处）。资产管理业务利润增长忽高忽低，从利润总量看，没有什么增长的趋势。科技业务尚在发展中，其营运利润不稳定。3、各项业务点评

简单说来，寿险业务是明星业务，增长好，利润比例高，而且后续增长持续性强。银行业务是稳定的现金牛，虽然市场现在对平安银行未来的增长前景抱有极高的期望，但考虑到经济整体增长放缓，银行业未来的增长可以比较平稳，但并不会有太乐观的增长。财险业务和资产管理业务是瘦狗业务，利润普通，也看不出有什么明显的增长趋势。当然，财险业务的存在会丰富公司的保险品类，保持对客户的吸引力。金融科技业务属于风险投资，未来前景也许很好，但也许什么都不是。虽然当前平安下面的几个金融科技公司发展还不错，但前景确实难料。